Başkan Javier Milei ve ekonomi politikası liderleri, Ekonomi Bakanı Luis Caputo ve Merkez Bankası başkanı Santiago Bausili, Cuma günü zaten bilinen bir şeyi onayladılar: Bugün döviz kurunu yükseltmek için koşullar mevcut değil.
Gerçekte, piyasanın aylardır sürdürdüğü, hisse senetlerinin piyasaya sürülmesinin, yetkililerin yılın başında açıkladıklarından daha uzun süreceği yönündeki varsayımı doğruladılar ve bu noktada kısıtlamaların kaldırılacağını söylediler. Ancak adımın Merkez Bankası'nın bilançosunun temizlenmesinden sonra geleceğini, bunun da varlıklarında (rezervlerde) artış ve yükümlülüklerde (borçlarda) azalmaya yol açacağını da ima ettiler.
Hükümetin açıklamaları, danışmanlık firması 1816'nın bir raporunda belirtildiği gibi pazarın giderek daha fazla hale geldiği haftalardan sonra geldi. sabırsız Dolar cinsinden vade profili dikkate alındığında döviz kuru filminin nasıl devam ettiğini anlamak için: 2024 yılının geri kalan 6 ayında borçlar 9 milyar ABD dolarını bulurken, 2025 yılının tamamında zorluklar 18 milyar ABD dolarını aştı GMA'ya göre.
Hükümet, borcu sürdürülebilir kılmak ve gönüllü bir takas sunmak için doları nasıl artırmayı planlıyor, IMF'de ve piyasada akıl yürütüyorlar mı?
Caputo-Bausili kısıtlamaların bugün kaldırılamayacağına inanırken, Hükümete yakın diğer ekonomistler kaldırılabileceğine inanıyor. Para Fonu ile müzakereler başlarken ekonomi ekibiyle bir tartışmadan kaçınmak için bunu kamuya açıklamayacaklar – personel, muhataplarının ekonomi politikasının mimarisinde son sözü söylememesinden ve liderliğin olduğu gibi uyumlu olmamasından nefret ediyor Mauricio Macri ve Alberto Fernández- ile. Kontrolsüz bir piyasa taraftarı olan bu iktisatçıların çoğu, konuşmadan önce şunu açıklığa kavuşturarak kendilerini korumayı seçiyorlar: “Bu stabilizasyonla hiçbir ilgim yok.”
Caputo'nun bu hafta ekonomi politikasının mutfağına ilişkin yaptığı açıklama (“Ekonomi ve Merkez Arasında küçük, çok homojen bir takımız”) tam olarak şunu ortaya koyuyor: çok az kişi var ve biz de süreç ve gelecek yol haritası hakkında aynı şeyi düşünüyoruz. .
Zurna Hükümetin 1816'nın işaret ettiği durumu (“sabırsızlık” ve Equilibra ekonomisti Lorena Giorgio'nun “döviz ve para rejiminin tükenmesi” olarak adlandırdığı durumu) düzeltmek için spesifik olarak neler yapabileceği konusunda bir dizi iktisatçı ve danışmanlık firmasının raporlarına danıştı.
“Tuzağı şimdi serbest bırakırdım”dedi Ricardo López Murphy. “Arjantin'in kendisini dünyaya yerleştirme kapasitesine sahip olması için koşullar ve gerekliliklerle gerçekçi bir şekilde yüzleşmeliyiz.”
Aşağıda kontrollerle ne yapılacağına ilişkin beş pazar tanımı bulunmaktadır. Bu makale için hisse senedi derken, günümüzde bireyler ve şirketler üzerinde ağırlık oluşturan yedi kısıtlamayı kastediyoruz (aşağıya bakın). Uzmanın görüşü:
Martín Redrado, BCRA ve Fundación Capital'in eski başkanı
“Benim yaklaşımım, üretken sektörlerin beklentilerinin “belirlenmesine” ve sabitlenmesine olanak tanıyan sıralı bir çıkış öneriyor. Operasyonel alanda bunun Merkez Bankası ve CNV'nin her hafta getirdiği kısıtlamaları ortadan kaldıracak bir dinamikle hayata geçirilmesi gerekiyor. Böylece şirketlerin ve bireylerin resmi döviz piyasasına girişini 90 gün boyunca yasaklayan BCRA A 7030 genelgesinin kaldırılmasıyla bir yol başlayabilir. Gelecek hafta CNV, finansal dolar alımında tahvillerin park edilmesini ortadan kaldırabilir. Diğer hafta ise operasyonel aşamaya devam etmek için emeklilerin aylık 200 resmi dolar kotasını satın almalarına ilişkin kısıtlamayı kaldırın. Ancak daha fazla kısıtlama vardır ve bunlar yalnızca örnek olarak açıklanmaktadır. Bu, yatırım döngüsünün oluşması için üretime kesinlik kazandıracak bir yol olacaktır.”
Lorena Giorgi, Denge
“Önemli bir dolar akışı, negatif rezervler ve gelecekte önemli dolar ödemeleri olmadan hisse senetlerini daha esnek hale getirme koşulları zor görünüyor. Ancak er ya da geç kaldırılabilecek olan şey harman dolarıdır çünkü Merkez Bankası'nın ihracatın %20'sinin finans piyasasına gitme lüksü yoktur ve biz bunun şirketlerin 5 gün içinde bildirimde bulunmak zorunda olduğu gerçeğini de değiştirebileceğine inanıyoruz. CCL'deki alımlar için dolar talebinde bir sıçrama anlamına gelmeyen düzenlemeler. Hisse senetlerinin eski ticari borcu ödemek için kaldırılabileceğini ancak gelecekteki operasyonlar için kaldırılabileceğini hayal etmek benim için zor. Bu açıdan tedbirlerin aşamalı olarak değil, koordineli bir şekilde alınması gerekiyor.”
Nicolás Dujovne, eski Ekonomi Bakanı
“Kuruluşların desteğiyle kapsamlı bir döviz yarı flotasyon programı dahilinde, daha yüksek reel faiz oranları, tüm kısıtlamalar kaldırılabilir ve para birimi dalgalanmaya bırakılabilir. Ancak dış varlıkların oluşumuna, dolarların istiflenmek üzere satın alınmasına aylık bir limitle sınırlama getirilecek ve şirketlerin karlarına göre üç yıl boyunca temettü dağıtma konusunda tam özgürlük verecek bir program geliştirilip tasarlanacak. Örnek: 100 ABD Doları kazanan bir kişi, ilk yıl 20 ABD Doları, ikinci yıl 40 ABD Doları ve üçüncü yıl 100 ABD Doları tutarında temettü dağıtabilir.”
Marina Dal Poggetto, Eco Go
“Caputo planının tuzağa bağımlı olduğuna hiç şüphe yok. Ancak hisse senetlerini çıkarmak için bir finansal programa ihtiyacınız var ama elinizde yok. Eğer hisse senetlerini finansal program olmadan ve ülke riskini düşürmeden bırakırlarsa çok riskli olur. Milyon dolarlık soru, hisse senetlerinin nasıl çıkarılacağı ve geride kalmaya devam eden bir döviz kuru, negatif sabit vadeli faiz oranı, finanse edilen şirketlerin bilançolarındaki kamu sektörü riskinin artmasıyla peso'nun dolar ile rekabete nasıl sokulacağıdır. bankaların kısa vadeli olması ve 1.450 baz puanlık ülke riskiyle işletme sermayesini yönetmek için LECAP fonlarının yeniden canlanması.
Danışman 1816
Ekonomistlerin geçtiğimiz perşembe günü yayımladığı 'Hükümet nasıl ve ne zaman kaldırılacak' başlıklı rapora göre, “Hükümet, kontrolleri gevşetme konusunda cimri diyebileceğimiz bir adımla ilerliyor. Üç örnek. IMF personelinin raporuna göre haziran ayında olması planlanan harmanın elimine edilmesi net bir tarih verilmeden ertelendi; Doların yatırım için bankaya yatırılmasını gerektiren A 7340 iletişim esnekliği sınırdaydı ve şirketlerin 200 milyon dolardan fazla mali dolar satın almalarını beş gün önceden bildirmelerini gerektiren CNV kuralı yürürlükteydi mevcut hükümetle Alberto Fernández'den daha uzun süre.
Temel senaryomuz hisse senetlerinin 2024'te yükseltileceği yönünde. Hükümet üçüncü çeyrekte karışımı ve CCL üzerindeki kontrolleri kaldırabilir ve ardından dördüncü çeyreğin bir noktasında resmi dolar üzerindeki hisse senetlerini ortadan kaldırabilir. Eğer bu bir şoksa, ideal olan yeni bir finansmana sahip olmak ve IMF'nin bu konuda bir rol oynayabilmesi olacaktır.”
Paula Gándara, Adcap
“ABD'nin yeni başkanı seçilinceye kadar IMF ile bir anlaşma olmayacak. İkinci dönem ve önümüzdeki süreçte, bankalarla görüşmeler, IMF ile müzakereler ve borsadan çıkışlar için bunu hesaba katmak şart. IMF ve Ekonomi Bakanlığı'nın teknik grupları buluşacak, konuşacak, tatbikatlar ve senaryo simülasyonları yapacak ama yeni cumhurbaşkanı seçildiğinde yeni program imzalanacak. IMF hisse senetlerinden, döviz piyasasına yapılan müdahalelerden hoşlanmıyor ve bu konuda ne diyeceğini zaten biliyoruz. İşin iyi yanı, Milei'nin bir yasa çıkarabildiğini ve aşırı bir azınlık içinde yer aldığını göstermesiydi çünkü artık IMF ve piyasa için müzakere masasına oturabilecek ve pragmatik bir kişi gibi görünüyordu.”
Borsa hisseleri denilen şey: Kişiler ve şirketler için dolar üzerinde 8 kısıtlama
Gerçekte, piyasanın aylardır sürdürdüğü, hisse senetlerinin piyasaya sürülmesinin, yetkililerin yılın başında açıkladıklarından daha uzun süreceği yönündeki varsayımı doğruladılar ve bu noktada kısıtlamaların kaldırılacağını söylediler. Ancak adımın Merkez Bankası'nın bilançosunun temizlenmesinden sonra geleceğini, bunun da varlıklarında (rezervlerde) artış ve yükümlülüklerde (borçlarda) azalmaya yol açacağını da ima ettiler.
Hükümetin açıklamaları, danışmanlık firması 1816'nın bir raporunda belirtildiği gibi pazarın giderek daha fazla hale geldiği haftalardan sonra geldi. sabırsız Dolar cinsinden vade profili dikkate alındığında döviz kuru filminin nasıl devam ettiğini anlamak için: 2024 yılının geri kalan 6 ayında borçlar 9 milyar ABD dolarını bulurken, 2025 yılının tamamında zorluklar 18 milyar ABD dolarını aştı GMA'ya göre.
Hükümet, borcu sürdürülebilir kılmak ve gönüllü bir takas sunmak için doları nasıl artırmayı planlıyor, IMF'de ve piyasada akıl yürütüyorlar mı?
Caputo-Bausili kısıtlamaların bugün kaldırılamayacağına inanırken, Hükümete yakın diğer ekonomistler kaldırılabileceğine inanıyor. Para Fonu ile müzakereler başlarken ekonomi ekibiyle bir tartışmadan kaçınmak için bunu kamuya açıklamayacaklar – personel, muhataplarının ekonomi politikasının mimarisinde son sözü söylememesinden ve liderliğin olduğu gibi uyumlu olmamasından nefret ediyor Mauricio Macri ve Alberto Fernández- ile. Kontrolsüz bir piyasa taraftarı olan bu iktisatçıların çoğu, konuşmadan önce şunu açıklığa kavuşturarak kendilerini korumayı seçiyorlar: “Bu stabilizasyonla hiçbir ilgim yok.”
Caputo'nun bu hafta ekonomi politikasının mutfağına ilişkin yaptığı açıklama (“Ekonomi ve Merkez Arasında küçük, çok homojen bir takımız”) tam olarak şunu ortaya koyuyor: çok az kişi var ve biz de süreç ve gelecek yol haritası hakkında aynı şeyi düşünüyoruz. .
Zurna Hükümetin 1816'nın işaret ettiği durumu (“sabırsızlık” ve Equilibra ekonomisti Lorena Giorgio'nun “döviz ve para rejiminin tükenmesi” olarak adlandırdığı durumu) düzeltmek için spesifik olarak neler yapabileceği konusunda bir dizi iktisatçı ve danışmanlık firmasının raporlarına danıştı.
“Tuzağı şimdi serbest bırakırdım”dedi Ricardo López Murphy. “Arjantin'in kendisini dünyaya yerleştirme kapasitesine sahip olması için koşullar ve gerekliliklerle gerçekçi bir şekilde yüzleşmeliyiz.”
Aşağıda kontrollerle ne yapılacağına ilişkin beş pazar tanımı bulunmaktadır. Bu makale için hisse senedi derken, günümüzde bireyler ve şirketler üzerinde ağırlık oluşturan yedi kısıtlamayı kastediyoruz (aşağıya bakın). Uzmanın görüşü:
Martín Redrado, BCRA ve Fundación Capital'in eski başkanı
“Benim yaklaşımım, üretken sektörlerin beklentilerinin “belirlenmesine” ve sabitlenmesine olanak tanıyan sıralı bir çıkış öneriyor. Operasyonel alanda bunun Merkez Bankası ve CNV'nin her hafta getirdiği kısıtlamaları ortadan kaldıracak bir dinamikle hayata geçirilmesi gerekiyor. Böylece şirketlerin ve bireylerin resmi döviz piyasasına girişini 90 gün boyunca yasaklayan BCRA A 7030 genelgesinin kaldırılmasıyla bir yol başlayabilir. Gelecek hafta CNV, finansal dolar alımında tahvillerin park edilmesini ortadan kaldırabilir. Diğer hafta ise operasyonel aşamaya devam etmek için emeklilerin aylık 200 resmi dolar kotasını satın almalarına ilişkin kısıtlamayı kaldırın. Ancak daha fazla kısıtlama vardır ve bunlar yalnızca örnek olarak açıklanmaktadır. Bu, yatırım döngüsünün oluşması için üretime kesinlik kazandıracak bir yol olacaktır.”
Lorena Giorgi, Denge
“Önemli bir dolar akışı, negatif rezervler ve gelecekte önemli dolar ödemeleri olmadan hisse senetlerini daha esnek hale getirme koşulları zor görünüyor. Ancak er ya da geç kaldırılabilecek olan şey harman dolarıdır çünkü Merkez Bankası'nın ihracatın %20'sinin finans piyasasına gitme lüksü yoktur ve biz bunun şirketlerin 5 gün içinde bildirimde bulunmak zorunda olduğu gerçeğini de değiştirebileceğine inanıyoruz. CCL'deki alımlar için dolar talebinde bir sıçrama anlamına gelmeyen düzenlemeler. Hisse senetlerinin eski ticari borcu ödemek için kaldırılabileceğini ancak gelecekteki operasyonlar için kaldırılabileceğini hayal etmek benim için zor. Bu açıdan tedbirlerin aşamalı olarak değil, koordineli bir şekilde alınması gerekiyor.”
Nicolás Dujovne, eski Ekonomi Bakanı
“Kuruluşların desteğiyle kapsamlı bir döviz yarı flotasyon programı dahilinde, daha yüksek reel faiz oranları, tüm kısıtlamalar kaldırılabilir ve para birimi dalgalanmaya bırakılabilir. Ancak dış varlıkların oluşumuna, dolarların istiflenmek üzere satın alınmasına aylık bir limitle sınırlama getirilecek ve şirketlerin karlarına göre üç yıl boyunca temettü dağıtma konusunda tam özgürlük verecek bir program geliştirilip tasarlanacak. Örnek: 100 ABD Doları kazanan bir kişi, ilk yıl 20 ABD Doları, ikinci yıl 40 ABD Doları ve üçüncü yıl 100 ABD Doları tutarında temettü dağıtabilir.”
Marina Dal Poggetto, Eco Go
“Caputo planının tuzağa bağımlı olduğuna hiç şüphe yok. Ancak hisse senetlerini çıkarmak için bir finansal programa ihtiyacınız var ama elinizde yok. Eğer hisse senetlerini finansal program olmadan ve ülke riskini düşürmeden bırakırlarsa çok riskli olur. Milyon dolarlık soru, hisse senetlerinin nasıl çıkarılacağı ve geride kalmaya devam eden bir döviz kuru, negatif sabit vadeli faiz oranı, finanse edilen şirketlerin bilançolarındaki kamu sektörü riskinin artmasıyla peso'nun dolar ile rekabete nasıl sokulacağıdır. bankaların kısa vadeli olması ve 1.450 baz puanlık ülke riskiyle işletme sermayesini yönetmek için LECAP fonlarının yeniden canlanması.
Danışman 1816
Ekonomistlerin geçtiğimiz perşembe günü yayımladığı 'Hükümet nasıl ve ne zaman kaldırılacak' başlıklı rapora göre, “Hükümet, kontrolleri gevşetme konusunda cimri diyebileceğimiz bir adımla ilerliyor. Üç örnek. IMF personelinin raporuna göre haziran ayında olması planlanan harmanın elimine edilmesi net bir tarih verilmeden ertelendi; Doların yatırım için bankaya yatırılmasını gerektiren A 7340 iletişim esnekliği sınırdaydı ve şirketlerin 200 milyon dolardan fazla mali dolar satın almalarını beş gün önceden bildirmelerini gerektiren CNV kuralı yürürlükteydi mevcut hükümetle Alberto Fernández'den daha uzun süre.
Temel senaryomuz hisse senetlerinin 2024'te yükseltileceği yönünde. Hükümet üçüncü çeyrekte karışımı ve CCL üzerindeki kontrolleri kaldırabilir ve ardından dördüncü çeyreğin bir noktasında resmi dolar üzerindeki hisse senetlerini ortadan kaldırabilir. Eğer bu bir şoksa, ideal olan yeni bir finansmana sahip olmak ve IMF'nin bu konuda bir rol oynayabilmesi olacaktır.”
Paula Gándara, Adcap
“ABD'nin yeni başkanı seçilinceye kadar IMF ile bir anlaşma olmayacak. İkinci dönem ve önümüzdeki süreçte, bankalarla görüşmeler, IMF ile müzakereler ve borsadan çıkışlar için bunu hesaba katmak şart. IMF ve Ekonomi Bakanlığı'nın teknik grupları buluşacak, konuşacak, tatbikatlar ve senaryo simülasyonları yapacak ama yeni cumhurbaşkanı seçildiğinde yeni program imzalanacak. IMF hisse senetlerinden, döviz piyasasına yapılan müdahalelerden hoşlanmıyor ve bu konuda ne diyeceğini zaten biliyoruz. İşin iyi yanı, Milei'nin bir yasa çıkarabildiğini ve aşırı bir azınlık içinde yer aldığını göstermesiydi çünkü artık IMF ve piyasa için müzakere masasına oturabilecek ve pragmatik bir kişi gibi görünüyordu.”
Borsa hisseleri denilen şey: Kişiler ve şirketler için dolar üzerinde 8 kısıtlama
- Devletten herhangi bir menfaat elde edenlerin, aylık 200 ABD doları satın alma limiti ile resmi piyasada istifleyerek dolar satın almalarının yasaklanması.
- Mal ve hizmet ithalatında %17,5, döviz alımlarında ise %30 PAIS vergisi, döviz cinsinden banka ve kredi kartı harcamaları ve yurt dışında turistik hizmetler.
- İhracatçılar resmi piyasaya yerleşmek ve stopaj ödemekle yükümlüdür.
- Kâr transferi veya temettü ödemesi için resmi pazara erişemezsiniz.
- Dolar cinsinden borçların geri ödenmesi için resmi piyasadan döviz satın alınmasına ilişkin kısıtlamalar.
- CCL doları satın alan kişi, bir süreliğine (çapraz tutma) MULC'ye gitmekten diskalifiye edilir.
- Şirketlerin 200 milyon doların üzerindeki CCL alımlarını 5 gün içinde bildirmeleri gerekiyor.
- Yurt dışından gelen yatırım dolarının resmi piyasaya girmesi gerekiyor.